毛利率95%！“医美印钞机”爱美客19亿营收，能撑稳千亿市值吗？|年报解码③

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撰文|蜜姐

 这是@闺蜜财经的第1236篇原创

3月8日，被称为“女人的茅台”的医美龙头爱美客，发布了2022年年报。

期内，爱美客的毛利率近95%，净利率高达65%。单从这两个数据来看，比贵州茅台的赚钱能力甚至还略胜一筹。

2022年，受疫情等多因素冲击，不少行业都深受影响。但爱美客似乎并未受牵连，年报中都未曾出现过“疫情”二字，营收和净利润同比分别增长了3成左右。

有意思的是，爱美客年报发布后，3月9日，其股价盘中跌幅一度超7%，收于549.29元，当天跌去了2.77%。

爱美客不超20亿的年营收，能否稳撑千亿市值？         

01

2022年，爱美客交出了一份挺不错的成绩单，全年实现：

营收19.39亿元，同比增长33.91%；

归属于上市公司股东的净利润12.64亿元，同比增长31.9%；

基本每股收益5.84元，同比增加31.83%；

毛利率94.85%，净利率65.38%。         

爱美客的赚钱能力出众，与其身在以“暴利”出名的医美行业密切相关。

我国医美行业的价值链大致分为：

上游原料供应商；

中游产品制造商；

下游服务提供商，即各类医美机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构等。

爱美客正是中游的医美产品提供商，主要产品包括：基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品等。         

爱美客溶液类注射产品占总营收的大半壁江山。

财报披露，2022年，其溶液类注射产品收入12.93亿元，同比增长23.57%；占总营收的比例高达66.68%，比2021年微降5.57个百分点。

期内，其凝胶类注射产品收入6.38亿元，同比增长65.61%；占总营收的比例为32.91%。面部埋植线及化妆品收入占比合计不足5%。

02

爱美客的溶液类注射产品+凝胶类注射产品营收占比高达99.59%，而这两类产品的高毛利率也拉高了公司的整体毛利率。

其溶液类注射产品和凝胶类注射产品的毛利率分别约为94%和96.5%。

第三大类产品，面部埋植线除了营收占比低，增速也较慢，期内仅同比微增1.49%。

爱美客此前发力的衍生“伴侣型”化妆品品牌矩阵并不太成功，该类产品2020年报中，营收占比约为1.11%，到2022年已降至0.13%。

从产品结构来看，其产品单一的问题较为明显。

除了占据行业和拳头产品高毛利率的优势，爱美客依然在控制成本上下了功夫。

2022年，爱美客的医疗器械行业人工成本约为2017万，比2021年减少了380万，同比减少近16%。         

让人意外的是，2022年，爱美客当期领取薪酬员工总人数为733人，比2021年的520人，反而是增加了213人。

资产负债表中，2021年其应付职工薪酬为8152万，2022年降至7594万，减少了558万。

2021年，爱美客的董监高共15人，实际支付薪酬总额1753.40 万元，其中支付独立董事津贴56.04万元；2022年，其董监高共14人，1575.93万元，其中 支付独立董事津贴46.37 万元。

董监高部分实际支付薪酬减少约177万，或是其节约人工成本的部分原因，剩下200万出头的人工成本是如何节约出来的，财报中没有详细披露，大概率或许是从员工身上节约的......欢迎知情的蜜友分享。

03         

高毛利率外，爱美客还有不可忽视的先发优势。

与不少早期商界大佬成长轨迹相似，上世纪80年代从事外贸工作的简军，在国外发现了商机，然后回国“复制”获得了成功。

2004年，简军回国创业，创办爱美客。

2010年，爱美客推出首款商业化的基于透明质酸的皮肤填充剂“逸美”。2017年，推出国内首款商业化的用于修复颈纹的皮肤填充剂“嗨体”。

2020年，爱美客的“嗨体”开始放量增长。

数据来源|Wind，图片来源|华福证券（感谢！）

弗若斯特沙利文报告显示，2020—2021年，爱美客的市场份额分别为21.3%和39.2%。

2021年，其销量在国内透明质酸即玻尿酸皮肤填充剂供应商中，排名第一。

此外，爱美客采取直销和经销相结合的销售方式，以直销为主（占比 64.4%），经销为辅（占比35.6%）。

直销模式一来有利于扩大产品的市场占有率，二来有利于加深与客户（即医美机构）的关系。

04 

2020年9月，爱美客在深交所创业板上市，发行价为118.27元/股。

2021年，其股价一度飙升至1330元附近，成为A股市场第三只突破千元的个股，较发行价暴涨10倍左右。

爱美客作为医美行业的龙头企业，优势明显，但仅凭不足20亿的营收和13亿左右的净利润，要撑起千亿市值，更多似乎还是靠“预期”的想象空间。

财报中坦诚，由于高毛利率，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧。

好在爱美客对此也有清醒认知，2022年的研发比例有大幅提升，约为1.73亿元，占营收比例约为8.9%。以及对被称为医美行业下一个风口的肉毒素，爱美客也在进行布局，希望能提高护城河。

从行业成长空间来看，弗若斯特沙利文研究报告显示，我国医美行业的市场规模2021年为1891亿元，2017—2021年的年复合增长率为17.5%，是全球增速最快、未来增长潜力最大的市场。

但爱美客已经占据国内同行（市场透明质酸即玻尿酸皮肤填充剂供应商）市场份额第一位，要继续保持高速成长并非易事。

增速上，2022年爱美客的表现和往期业绩相比，并不突出。

财报显示，2015—2022年，其营收及净利润增速上，2022年均相对较低，尤其是净利润的增速是近7年来最低。

当然，这也与2021年翻倍增长基数较大有关。         

图片来源|东方财富（感谢！）

此外，爱美客谋求赴港上市和“豪气分红”也备受质疑。

2020年，爱美客深交所上市募资35.7亿元，截至2022年末，募集资金专户活期存款的余额还有14.3亿元，还有3亿元用于购买结构性存款。

同时，2022年末，其期末现金及现金等价物余额高达31.4亿元。  

3月9日，爱美客发公告，拟使用不超35亿元闲置自有资金进行委托理财。

如此不差钱的爱美客急于上市的目的是什么？

2020年，爱美客的分红金额约占2020年度净利润的96%（约4.21亿元），其中近3亿归大股东。

2021年，爱美客分红约4.54亿元，占当期公司归母净利润的47.44%。

2022年，爱美客继续大手笔分红，拟每10股派发现金红利28元（含税），总金额约6.06亿，占2022年归母净利润近50%。期内，前10大股东合计持股65.94%，这也意味着，一半以上的分红将归大股东。

通常处于高速增长的企业，会更多把钱花在刀刃上，比如投研、扩产能、收并购等。

爱美客的豪气分红，也曾引发了深交所的关注，但回复的内容简单概况就是：“不差钱”。

上市两年多，爱美客的股价经历了过山车式的戏剧变化。

而一些大股东也在期间选择了落袋为安。

比如，其大股东GANNETT PEAK LIMITED的持股比例由2020年的5.99%降至2022年的3.26%，2022年减持308万股。

比如，2022年，其持股 5%以上的股东或前10名股东中，还有苑丰、王兰柱均分别减持约39.4万股和72.4万股。

本文未注明数据均来自于爱美客财报，特此说明和感谢！文章仅供讨论分析，不构成投资建议。

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